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第二部份 財務報表分析 (9-11章) 第九章 | 損益表分析：一般程序 所有證券分析都涉及財務報表分析。誠然，根據所研究的證券類型和潛在購買者的基本動機，對財務材料的權重可能會大不相同。投資等級債券和優先股的地位決定性地受到財務記錄的控制。它們必須滿足特定的安全測試，這些測試的標準包括過去收益與固定費用（和優先股股息）的關係、股息記錄、融資債務與財產帳戶的關係、營運資本頭寸、生意完成了，還有其他。雖然定性因素在這一領域可能很重要，但如果沒有實際數據的支持，它們就無法決定安全性。 過去的記錄與未來相關 | 在選擇普通股時，更重視未來預期，因為主要偏見是吸引力和價值。從理論上講，這些預期可能與過去的表現截然不同，以至於後者實際上與分析無關。但這種分離在實務上很少發生。這是商業事務的基本連續性，使財務記錄成為任何未來預測的邏輯出發點。因此，只有關注市場走勢的交易者，或遵循提示或預感的粗心投機者，才會忽略普通股的統計數據。每種證券的投資方法（即分析方法）都需要正確應用收益帳戶和資產負債表分析。在第2章中我們指出，證券分析的描述性功能涉及將與問題相關的重要事實進行整理，並以連貫易懂的方式呈現這些事實。財務報表分析在這種描述性功能中扮演重要角色。我們建議將本書的這一部分專門用於描述此類分析，直至所顯示的結果實際上用於評估和選擇證券。 在我們早期的版本中，報表分析的整個主題被推遲，直到我們掌握了債券和優先股投資的技術，並在處理普通股投資方面取得了進展。這種安排的優點是允許我們直接從損益表分析的技術細節轉向考慮普通股估值中獲利因素的重要性以及資產負債表因素的相似性。然而，一名執業證券分析師的實際發展要求他在準備對債券、優先股或普通股做出判斷之前先熟悉不同財務報表及其之間錯綜複雜的關係和相關。因此，總的來說，將陳述分析作為學生分析工作具體訓練的第一階段似乎是可取的。 分析研究的典型模式 | 每一個對公司問題的相當完整的分析都分為三個主要部分。第一個描述了公司的業務和財產）它可能還包括一些歷史資料和有關管理的一些詳細資訊）。第二部分包含財務資料，即：(1) 資本總額，(2) 相當多年來的收益和股利記錄，以及 (3) 最近的資產負債表。第三部分討論了企業的前景和安全的優點。 分析研究的種類| (1)、(2)、(3) (1) 招股說明書 | 與新證券產品相關的招股說明書實際上是詳盡但不完整的分析研究。他們提供了有關公司和具體問題的大量信息，而且往往非常詳細。它們經常包括對未來可能產生更大或更小的利潤的因素的討論。然而，他們缺乏將該企業與同行業其他企業進行比較。招股說明書也沒有包含任何贊成或反對的論據，表明該發行是作為有吸引力的投資或投機而購買的。 （在許多普通股發行中，招股說明書的外頁都有這樣的聲明，即這些股票「作為投機而發行。」這一警告的目的是減輕承銷商因未能表明存在重大風險而可能承擔的責任.) (2) 券商發布 | 經紀公司發布的分析研究或「通函」涵蓋了廣泛的範圍和能力。有些根本不是真正的分析，而是幾乎不加掩飾的建議，建議購買該股票以快速獲利，因為短期前景似乎不錯。在另一個極端，我們發現對影響該問題價值的顯著因素進行了真正具有洞察力和學術性的介紹。幾乎所有這些文件都包含一個具體的結論，這幾乎總是直接或暗示的購買建議。後一個事實是根據經紀業務的經濟和心理學得出的。沒有結論的分析似乎毫無意義且無利可圖；出售建議幾乎總是只對擁有證券的一小部分客戶感興趣。 (3) 投資證券報告 | 較大的投資服務機構——標準普爾、惠譽、穆迪——發布有關大多數上市股票和一些非上市股票的簡明分析報告。每項服務都遵循統一的模式。它們包括關於該問題當前吸引力的結論——通常必須使用謹慎的語言。我們在附錄註 11 轉載了 1950 年發表的兩項代表性分析研究。讀者會注意到當前和歷史的金融資料佔據了顯著位置。財務報表中的核心位置是損益表，一般可迴轉十年或更長。從損益表得出證券倉位的兩個主要指數或標準。這些是賺取固定費用（或固定費用加優先股股息）的次數（通常稱為「覆蓋率」）以及普通股的每股盈餘。 損益表的用途 | 損益表提供的指標可以從不同角度進行分析和討論。其中包括該期間的平均結果、任何年份的最小值以及多年來的趨勢。在普通股研究中，人們對當前數字給予了相當多甚至可能過度的關注，這可能會產生誤導。更進步的分析師現在主要使用過去的損益表作為制定未來收益或「獲利能力」估計的指南，這將作為他們關於普通股優點的結論的主要基礎。損益表在證券分析中的重要性使得對公佈的數據進行敏銳的研究變得更加重要。真正做好收入損益表可能絕非一件簡單的事。可能需要解決許多複雜情況，需要防範許多怪癖或特殊條目，需要平衡公司之間的許多差異。企業收入帳戶的廣泛研究可分為三個標題，分別為： 1. 會計方面 | 主要問題：“研究期間的真實收入是多少？” 2. 業務方面 | 主要問題：“盈利記錄對公司未來的盈利能力有何指示？” 3. 證券估值方面 | 主要問題：“為了獲得合理的股票估值，必須考慮損益表中的哪些因素，遵循哪些標準？” 在本章和後續章節中，我們將討論報表分析的會計方面，首先處理損益表，然後再處理資產負債表。我們將推遲對其他兩個方面的討論，直到它適合我們對普通股投資理論和技術的全面攻擊。 在研究期間獲得「真實營業收益」（或普通收益）的廣泛程序 |…

第一部分 調查與方法 (5-8章) 第五章: 投資策略 第六章: 分析師資訊的性質與來源 第七章: 證券分析中的定量與定性因素 | 安全邊際概念 第八章: 證券的分類 第五章: 投資策略 當分析師從描述階段進入證券分析選擇的更高階段時，他的參考範圍就擴大了。他現在不僅必須考慮證券，還必須考慮證券所有者和買家。他關於購買某個證券的建議幾乎總是針對某一類投資者，而該證券被認為適合該類別的投資策略。出售某一個發行的建議通常會涉及類似的考慮。 我們所說的投資策略是指可用資金在各種類型的證券之間的分配，包括在變化的條件下比例的變化，以及為未來的承諾持有現金的決定。在本章中，我們將簡要闡述目前明確的投資者類別所遵循的既定投資策略，並加入我們自己的一些可能對該領域有所幫助的建議。 證券所有者可以方便地分為兩個主要群體—機構和個人。就持有和購買量而言，金融機構在投資領域中佔據最大份額。他們的投資策略非常標準化，並且根據各自的職能和義務很容易解釋。個人遵循的模式往往不太清晰和一致。 機構策略 所謂的證券「機構買家」分為多個子組，可以根據政府對其投資選擇的控製程度方便地對這些子組進行分類。我們的清單如下： 組 1 | 受全面控制的投資選擇A. 人壽保險公司B. 互助儲蓄銀行C.「受限」信託基金D. 商業銀行（含信託公司） 組 2 | 受部分控制的投資選擇A. 火災和傷亡保險公司 組 3 | 不受控制的投資選擇A. “無限制”信託基金，包括“混合信託”B.（大多數）慈善和教育機構C. 受監管的投資公司（「投資基金」、「共同基金」、「投資信託」） 組 1 的討論 | 對投資策略最全面的監管體現在大多數州管理人壽保險公司和儲蓄銀行運營的法律中。這些機構必須將其購買範圍限制為滿足特定安全測試的債券（在某些情況下，還可以選擇類似但範圍較窄的優先股）以及擔保良好的房地產第一抵押貸款。大多數州不包括普通股。信託基金的投資須遵守類似的規定，除非信託工具的製定者不受此類限制。 （這方面的法律正在自由化，紐約州1950年通過的法規就證明了這一點，該法規允許受限制的資金投資於普通股，比例不得超過總額的35%。）這些法律規定代表了保護投保人、儲戶和信託受益人（傳統上是寡婦和孤兒）免受風險過高投資造成損失的長期努力。好的債券和房地產抵押貸款可以在經濟變遷的情況下準時支付利息和本金，並保持穩定的基礎價值。 商業銀行投資政策 | 商業銀行在其證券投資組合方面有更多的選擇餘地，但它們實際上受到特定限制以及州和國家銀行審查員保守監督的嚴格監管。作為自 1930 年以來國債大幅擴張的產物，銀行現在約 90% 的投資以美國政府證券的形式持有。其餘部分主要是免稅的州和市政債券以及「高評級」公司債券。這些評級是由某些統計機構做出的，其中以下組織得到了官方認可：穆迪、標準普爾、惠譽。評級指定了證券中存在的“內在風險”，即本金的安全程度和多年內及時支付利息的可能性。穆迪投資者服務公司有 11 個評級，從最高 Aaa 到最低…

第一部分 調查與方法 (1-4章) 第一章: 介紹 – 證券的種類 | 經濟背景 第二章: 證券分析的範圍與局限性 第三章: 證券市場的行為 第四章: 投資與投機 第一章: 介紹 – 證券的種類 | 經濟背景 證券分析的目標是雙重的。首先，它旨在以最能提供現存或潛在擁有者所需的信息和俱效用性的方式，呈現有關股票或債券發行的重要事實。其次，它旨在基於事實以及適用的標準，就特定證券在當前或假定價格下的安全性和吸引力達成可靠的結論。 為了出色地完成這些工作，分析師需要廣泛的知識。他必須了解證券的形式、企業會計、造成各種業務成功或失敗的基本因素、經濟運作的一般情況，以及證券市場的特性。他必須能夠發掘事實，批判性地評估它們，並且能夠具有良好判斷力和相當程度的想像力地應用自己的結論。他必須能夠足夠地抵制人類本身的本性，以至於在其情感成為群體心理的一部分時對其產生懷疑。他也必須擁有與其能力相稱的勇氣。 在這一系列的初步章節中，我們將嘗試簡要介紹幾個決定或影響一個分析師他一般工作所需注意的重要事項。首先是他的工作領域 – 擺在他面前可供分析的大量證券。然後是過去半個世紀的廣泛經濟歷史發展。我們接下來轉向證券分析本身作為一種系統性活動的範圍和局限，並以實際目標為基礎進行觀察。這將引導我們進入分析師最終判斷和決策中必須不斷且突出地考慮的兩個基本因素，即（1）證券市場的行為特性，以及（2）適用於不同類型證券擁有者的各種投資政策。本節還將包括一些定義和分類的基礎材料，這將引導我們進入我們的主要內容。 A. 證券分析領域 在忽略不尋常和模糊不清的情況下，我們可以將證券分為兩大主要群組：（1）公民義務，和（2）公司的債券和股票。公民義務是國家、州、市政府等的義務。它們可能會受到專業且經常複雜的分析形式的影響。截至 1950 年初，美國市場上存在的這類證券已在表 1 中總結。 表1 | 1950年初未到期的公民義務（000,000,000省略）美國政府債券 $251美國各州債券 $12市政府和民政機構債券 $15外國國家和分支機構債券 $4.4 公司證券 | 到 1945 年，美國的公司數量約為 420,000家。每家公司都有股票，可能還有未到期的債券；理論上，任何這些證券都可能被提交給證券分析師進行研究。然而，絕大多數公司純粹是基於實際分析。我們可以將後者限制在具有報價市場的公司上。大約有 3,000 家這樣的企業的債券或股票在證券交易所交易。此外，還有一個龐大且有些不確定性的“非上市市場”，根據寬鬆的計算，這可能包括約 25,000 家公司。然而，對於其中大多數公司來說，這些市場並不活躍，幾乎可以說是不存在的。 也許從投資服務和手冊中可以對需要進行分析的證券進行更實際的普查 – 惠譽、穆迪、標準普爾。這些是定期公開的統計數據的公司。1950 年的數字顯示在表 2…